enero, 2025 | School of Finance

El año 2025 comienza con diversas amenazas sobre un crecimiento económico frágil y fragmentado dentro de la unión económica y monetaria. Los países periféricos y con menos peso del sector industrial muestran mejores perspectivas que los centroeuropeos, especialmente Francia y Alemania. Los analistas esperan un crecimiento del producto interior bruto para el conjunto de la unión europea de aproximadamente el 1%, claramente inferior al crecimiento potencial de la economía comunitaria.

Los factores que explican estas débiles perspectivas son:

• La falta de visibilidad sobre el impacto que la nueva política comercial y arancelaria de Estados Unidos pueda tener sobre la economía comunitaria.

• Los elevados precios de la energía en Europa, derivados del conflicto bélico entre Rusia y Ucrania por la elevada dependencia del gas ruso, aumentan los costes de la industria europea. El incremento de los costes industriales reduce el potencial exportador y debilita la demanda interna.

• El diferencial de crecimiento potencial entre la economía europea y estadounidense, provoca que los flujos de inversión se desplacen preferentemente hacia Estados Unidos en detrimento de la Unión Europea. Dicha preferencia inversora se apoya en una mayor robustez del mercado laboral americano frente al europeo, una demanda interna más potente que estimula el consumo y una estructura económica con mayor peso del sector tecnológico, fundamentalmente de la inteligencia artificial que es el principal motor de crecimiento actual en los mercados financieros.

• La situación de inestabilidad política que asola los principales mercados de capitales europeos. Las principales economías de la unión cuentan actualmente con gobiernos sustentados en frágiles e inestables mayorías parlamentarias; destacando la situación en Alemania, dónde el canciller Scholz se ha visto obligado a convocar elecciones por perder la confianza del parlamento, y en Francia, dónde el presidente Macron acaba de sustituir a su primer ministro después de un voto de censura parlamentario al anterior.

En este contexto de fragilidad económica, el sector financiero del viejo continente se enfrenta a un año 2025 marcado por el ciclo bajista de los tipos de interés. Desde el punto de vista financiero, la reducción de los tipos de interés estrecha el diferencial de los préstamos a tipo variable y por tanto impacta negativamente en el margen de intereses. Desde el punto de vista estratégico, el sector financiero necesita desarrollar iniciativas que:

• Por un lado, aumenten el volumen de crédito concedido.

• Y por otro lado, aumenten el peso de las comisiones por servicios financieros para reducir el peso del margen de intereses en los ingresos recurrentes.

La consecución de ambos objetivos, según los analistas, debería arrojar como resultado el mantenimiento de la rentabilidad del sector financiero por encima del 10%, consiguiendo batir el coste del capital. Para lograrlo es clave que la calidad de los activos financieros no se deteriore, manteniendo estructuralmente bajo el nivel de provisiones. La estricta gestión de los riesgos financieros, sobre todo en los procesos de valoración de la calidad crediticia de los clientes, es esencial en este nuevo entorno de crecimiento del volumen de crédito concedido.

El mayor riesgo estratégico que afrontan los intermediarios bancarios en este contexto es el pricing de las operaciones, sobre todo a los segmentos más rentables, en este entorno de crecimiento del volumen de crédito. El alto nivel de competencia que se registra en el sector financiero europeo, no debe llevar a ninguna entidad a realizar un pricing incorrecto de los riesgos financieros asumidos con el fin de mejorar su posición competitiva y ganar rápidamente cuota de mercado. Lo anterior es el camino más rápido para desembocar en un ciclo de pérdida de rentabilidad y deterioro de la solvencia, debido al deterioro de la calidad de los activos financieros.

¿Qué ocurrirá en el 2025 dentro del sistema bancario español?

Analizando en detalle las perspectivas para el sector financiero español, hemos de comenzar señalando que España es uno de los países que presenta mejores perspectivas de crecimiento del producto interior bruto para 2025. Para el sector financiero nacional, el año 2025 va a estar marcado por el desacople entre la economía española y la europea, con una estimación de crecimiento del producto interior bruto del 2,4% frente a poco más del 1% para el conjunto de la unión económica y monetaria.

Dentro de la tónica positiva para el sector financiero español, hay tres factores de riesgo que pueden ensombrecer la evolución final:

• Para 2025 el conjunto de analistas espera un deterioro del coste del riesgo como consecuencia del crecimiento que ha experimentado la actividad en las carteras de consumo y banca de empresas en los ejercicios previos.

• La prórroga del impuesto que grava los ingresos recurrentes, margen de intereses y comisiones, durante tres ejercicios adicionales. La prórroga del impuesto aumenta los tipos impositivos para los bancos de mayor tamaño, lo cual introduce un comportamiento asimétrico entre en el sector financiero en función de su tamaño. Además de lo anterior, el diseño del impuesto arroja como consecuencia un endurecimiento de las condiciones crediticias para los clientes de peor calidad, puesto que al ser los ingresos recurrentes el hecho imponible las provisiones por el deterioro de la calidad de los activos financieros no son deducibles.

• La exposición del sistema financiero español a los activos dañados por el temporal climático acaecido en Valencia en octubre de 2024 está estimada en 20.000 millones de euros, 13.000 millones con garantía hipotecaria y otros 7.000 en préstamos a empresas. A pesar de las garantías expedidas por el gobierno español para esta contingencia, es previsible que una parte de los activos financieros afectados se deterioren y terminen ocasionando pérdidas al sistema financiero.

En resumen, y no dejando de observar los problemas derivados por los tres aspectos anteriores, el año 2025 comienza con buenas perspectivas para el sector financiero español. Buenas perspectivas apuntaladas en el crecimiento de los ingresos recurrentes por al aumento de la actividad crediticia, la estabilidad en los costes que permita mejorar la eficiencia del sector y un crecimiento moderado del coste del riesgo. Por tanto el sector financiero ganará rentabilidad en un entorno en el que los niveles de capital se mantendrán estables, dado que los excedentes se destinarán a la retribución de los accionistas y a financiar los mayores niveles de actividad.

Capital allocation de cara a 2025, ¿qué sectores presentan mejores perspectivas para 2025?

Los mercados financieros encaran el cierre de 2024 y el comienzo del año 2025 bajo la tutela de dos elementos decisivos:

• La victoria del presidente Donald Trump en las elecciones presidenciales de Estados Unidos el pasado mes de noviembre.

• La tendencia de recorte en los tipos de interés por parte de los bancos centrales a nivel global.

Todos los ejercicios de proyección sobre el desempeño de los mercados financieros en los próximos 12 meses están siendo matizados por ambos elementos. La tónica general entre los analistas muestra optimismo de cara al año 2025, fundamentado en el tono positivo que las predicciones macroeconómicas exhiben para el año próximo. Las perspectivas macroeconómicas de 2025 se sustentan en:

• La moderación de la inflación a nivel global, que facilita la ejecución del ciclo de recorte de tipos de interés. El recorte de tipos será una tónica global pero lo hará a distintas velocidades, sobre todo comparando el ciclo en Europa y Estados Unidos.

• La recuperación económica de China gracias al paquete de medidas de estímulo monetario y fiscal que buscan la superación final de los efectos económicos de la pandemia.

Sin embargo, el escenario financiero de cara al próximo año 2025 no se presenta exento de amenazas. Las amenazas proceden de dos frentes diferenciados, por un lado la posible guerra comercial consecuencia de la política arancelaria que impulse la administración Trump en Estados Unidos y por otro lado del punto de partida actual de los mercados financieros que refleja elevadas valoraciones en la renta variable. Además, la nueva política comercial estadounidense puede derivar en un nuevo aumento de la presión inflacionista con carácter global; lo cual reduciría el potencial ciclo de recorte de los tipos de interés, sobre todo en Estados Unidos.

Los dos activos por excelencia en las carteras de inversión son los bonos y las acciones. El ciclo de recorte de tipos de interés a nivel global es un elemento positivo para la valoración de ambos tipos de instrumentos.

En el mercado de bonos, a pesar de la incertidumbre mundial y de los problemas específicos de algunos países, las perspectivas indican que la tendencia de estrechamiento de los spreads de los instrumentos soberanos y corporativos en los mercados emergentes comparados con los de los mercados desarrollados va a continuar, contribuyendo ello a mejorar el sentimiento inversor respecto a dichos mercados. El optimismo reside en los signos positivos que exhibe la macroeconomía de estos países y sus buenas condiciones financieras.

Como ya hemos comentado el sentimiento inversor indica mejores perspectivas para la renta fija en los mercados emergentes que en los desarrollados. Países con elevado riesgo como: Argentina, Egipto, Nigeria, Sri Lanka o Costa de Marfil se encuentran en los top picks de renta fija para gestoras de fondos y bancos de inversión de cara a 2025. Sin embargo el entorno no se presenta carente de riesgos. Dos son los fundamentales en el momento actual:

• En primer lugar, la política comercial de la nueva administración estadounidense liderada por el presidente Donald Trump traerá consigo un entorno incierto para la inversión en los países emergentes, generando un entorno asimétrico en el que la selección sectorial será fundamental.

• Por otro lado el efecto cambiario de las divisas emergentes también será un elemento central para la valoración de los bonos. El rigor fiscal y monetario será crucial para frenar el entorno deflacionario que espera el mercado en 2025 para las divisas emergentes.

¿Qué sectores tienen mejores perspectivas?

Moviendo el foco hacia los activos de renta variable, el consenso de mercado espera rentabilidades positivas para la renta variable a nivel global. Las rentabilidades que los analistas esperan para la renta variable son superiores a las esperadas para la renta fija, por tanto el consenso de mercado muestra preferencia por el posicionamiento en renta variable. El mercado con mejores perspectivas para 2025, a juicio del consenso de analistas, es Estados Unidos.

Aunque la misión del análisis financiero no es adivinar el futuro y el año 2025 puede traer consigo elevada incertidumbre en el terreno económico o geopolítico, los sectores de inversión que muestran unas mejores perspectivas son:

• El sector bancario, que como sector cíclico, espera un año 2025 muy positivo en el caso de que se cumplan las perspectivas de crecimiento económico. La conjunción de crecimiento económico y recorte de tipos de interés pueden desatar un crecimiento rápido de la demanda de crédito, mejorando el negocio de las entidades bancarias en un entorno con la morosidad y la presión regulatoria controlada.

• El sector de utilities, que debido a su elevado grado de endeudamiento, es muy dependiente del ciclo de tipos de interés. Para este sector calificado como defensivo por el mercado, dada la baja volatilidad de su cuenta de resultados, la bajada de los tipos de interés es un claro catalizador de su valoración.

• El sector tecnológico, con gran foco en la inteligencia artificial, sigue siendo una megatendencia inversora y por tanto mantiene intactas sus perspectivas de crecimiento para el año 2025. Es el sector más disruptivo en el panorama económico actual y debe ser un elemento insustituible en las carteras de inversión.

• El sector energético está presente en el consenso de analistas para el año 2025 dado su carácter protector frente a la inflación, un elemento que podría desatarse en los próximos 12 meses como consecuencia de las políticas comerciales.

Además de los 4 sectores de inversión anteriores, el mercado también reconoce valor en el mercado de empresas cotizadas pequeñas o small caps, sobre todo en Estados Unidos. Dicha apuesta se fundamenta en las políticas económicas proteccionistas que se espera que abandere la nueva presidencia de Donald Trump.

En resumen, un análisis centrado en la asignación de capital o capital allocation para el año 2025 nos indica que el mercado espera mejores perspectivas en renta variable que en renta fija y que dicho posicionamiento debe centrarse en el sector financiero, las compañías del sector utilities, la tecnología y el sector energético.